Faktorové investování v teorii i praxi – vytvoření portfolií, poznání nových firem, analýza podniků a porovnání jejich výkonností s tržními ETF – 1. část (09/24)
Tímto článkem zahajujeme sérii nového typu analýz akcií primárně pro patrony. O co jde? Pokusím se to na úvod jednoduše vysvětlit.
Faktorové investování
Obsah a cíle tohoto a následujících článků
Jaké jsou cíle tohoto článku? Uvádím zde několik klíčových bodů:
- seznámení s principy faktorového investování
- praktická ukázka, jak správně volit parametry při hledání nových investičních příležitostí
- představení nových společností, které mohou být potenciálně zajímavé pro investory
- výběr nejlepších akcií z nalezeného vzorku
- důkladnější analýza vybrané společnosti
- rozhodnutí, zda do dané společnosti investovat
- sestavení portfolia z nalezených akcií
- sledování reálné výkonnosti těchto akcií a celých portfolií
- srovnání výkonnosti s tržními i faktorovými indexy
V čem spočívá faktorové investování
Mnoho investorů se zaměřuje na akcie společností jako Microsoft, Nvidia, Coca-Cola či McDonald’s především proto, že jsou všeobecně známé a investuje do nich i jejich okolí. Navíc tyto akcie nakupuje většina investorů i prostřednictvím pasivních ETF fondů, kde jsou tyto velké a známé společnosti ve velkém zastoupení.
Je však tato strategie schopná generovat ty nejlepší akcie? Zajistí nám dlouhodobou nadvýkonnost oproti indexu S&P 500? U některých největších technologických titulů tomu tak doposud bylo, ale vysoký růst, který jsme u nich zaznamenali, nemusí trvat věčně a může brzy skončit.
Investice do zmíněných firem a pasivních ETF fondů, zejména těch navázaných na index S&P 500, proto nemusí v následujících letech přinášet historicky očekávaných 10 % či více ročně. Výnosy se mohou dostat pod tuto hranici. Investování tímto způsobem může vést k vývoji portfolia podobnému širšímu trhu, což by v období stagnace nebo nižšího růstu mohlo představovat vyšší riziko.
Na druhou stranu, úplné ignorování těchto společností a investování proti stávajícímu trendu může být riskantní, jelikož mezi nimi stále můžeme nalézat zajímavé a správně oceněné firmy.
Chceme-li vybrat společnosti s vyšší pravděpodobností nadprůměrných výnosů, můžeme využít strategii Factor Investing. V čem tato strategie spočívá? O tom se dozvíte v následující části.
JAK VYPOČÍTAT VNITŘNÍ FÉROVOU HODNOTU AKCIE
Indexy, ETF a mnohé další probíráme na Discordu, přidejte se!
Factor Investing teoretická část
Factor Investing je strategie, která se zaměřuje na specifické faktory (např. hodnotové ukazatele, růstové ukazatele, velikost společnosti, momentové ukazatele apod.), které historicky vykazují nadprůměrnou výkonnost. Kombinace těchto faktorů umožňuje investorům identifikovat akcie s vysokou pravděpodobností budoucího růstu.
Mezi typické sledované faktory patří například nízký poměr P/E, vysoká zisková marže, silné volné cash flow a nízké zadlužení (debt/equity ratio). Studie ukazují, že akcie splňující tato kritéria mají tendenci přinášet nadprůměrné výnosy v dlouhodobém horizontu.
Jak provádět Factor Investing v praxi? Jednoduše za pomoci akciových screenerů, kde si můžeme nastavit různé parametry a faktory a následně vyfiltrovat společnosti, které tyto požadavky splňují.
Výhody
- Tato strategie může při správné volbě parametrů přinést do našeho portfolia vyšší diverzifikaci a snížení rizikovosti. Nejsme tak závislí pouze na známých společnostech, ale získáváme i přehled o nových a potenciálně růstových firmách.
- Při správném výběru akcií můžeme dosahovat vyšších výnosů než průměr trhu.
Nevýhody
- Velkým úskalím je zde správná kombinací jednotlivých parametrů, které mají velký vliv na výsledný výběr akcií.
- Může se stávat, že kvalitní a potenciálně výkonné akcie neprojdou filtrem kvůli jednorázové položce zkreslující některý z parametrů.
- Nutnost provést další důkladnou analýzu firmy, než se rozhodneme do ní investovat.
Článek o faktorových indexech a jejich vývoj v čase
Dobře znázorněné faktorové investování je např. v článku od MSCI, která vytvořila 6 různých faktorových indexů. V tomto článku je popsán jejich vývoj od roku 1988 do roku 2013.
MSCI indexy zahrnují následující faktory: Value, Low Size, Low Volatility, High Yield, Quality a Momentum. Níže je vysvětleno, co jednotlivé faktory znamenají.
Můžeme pozorovat odlišnou výkonnost a rizikovost jednotlivých faktorových indexů, viz níže. Je zde dobře patrné, že každý z faktorů měl v dlouhodobém horizontu pozitivní vliv na výkonnost daného faktorového indexu ve srovnání s MSCI World.
Z tabulky výše i grafu kumulované návratnosti je zřejmé, že nejlepší návratnosti dosahují indexy zaměřené na kvalitu podniků (Quality), vysoký dividendový výnos (High Dividend Yield) a na hybnost (Momentum). Pokud bychom chtěli vybrat nejméně rizikový, a tedy nejméně volatilní index, zaměřili bychom se na index Minimum Volatility.
Při pohledu na graf níže však zjistíme, že s ohledem na riziko a výkonnost by mohla být v dlouhodobém horizontu nejvýhodnější strategie zaměřená na kvalitu společností (Quality).
V článku nebyl zmíněn index zabývající se faktorem růstu (Growth), který také dosahuje velmi dobrých výsledků, ale za cenu vyšší volatility.
Informace o jednotlivých faktorových indexech naznačují, že jejich výkonnost se v průběhu let mění, a lze říci, že faktory jsou poměrně cyklické. Tato tvrzení mohou být podpořena pohledem na grafy jednotlivých indexů, například hodnotového indexu, který za posledních 15 let nedosahuje lepších výsledků než světový index. Proto se nyní pojďme krátce podívat na dva indexy více dopodrobna.
MSCI World Value
MSCI World Value dlouhodobě mírně překonává světový index, avšak v posledních 5 až 10 letech tomu tak nebylo a tento index zaostával. Index vybírá společnosti na základě nižších valuací. Na obrázku níže můžeme vidět, že tyto společnosti mají výrazné nižší P/E, P/E forward, P/BV a zároveň vyšší dividendový výnos. Nízká valuace však není zárukou vysoké budoucí návratnosti. Můžeme narazit na společnosti, které jsou levné oprávněně, a jejich budoucí výnos nemusí být příliš vysoký. Je překvapivé, že i Sharpe ratio tohoto indexu je nižší ve srovnání se standardním indexem MSCI World, což znamená, že za jednotku rizika získáváme relativně nižší výnos. Dokonce i maximální drawdown (největší pokles) v letech 2007 až 2009 byl vyšší než u standardního indexu.
Komplexní kurz, po jehož absolvování byste měli zvládnout pohybovat se v akciovém světě a chápat aktivní a pasivní investování do akcií a ETF, ale i ovládat pokročilou analýzu akciových titulů a sestavení vlastní strategie – na Patreonu a Herohero.
MSCI World Quality
Naproti tomu MSCI World Quality dlouhodobě výrazně překonává MSCI World Value ve všech nedávných obdobích. Zde je situace opačná než u hodnotového indexu – vybírají se společnosti, které jsou obecně považovány za kvalitnější, i když mohou být mírně nadhodnocené. Na obrázku níže můžeme vidět, že tyto společnosti mají vyšší ukazatele P/E, P/E forward a P/BV, ale nižší dividendový výnos. I přesto, že index v průměru často vybírá firmy s vyšším oceněním, zaměřuje se na opravdu kvalitní a ziskové společnosti s pevnou finanční rozvahou, což se pozitivně projevuje na jeho výkonnosti.
Sharp Ratio tohoto indexu je vyšší než u standardního MSCI World, což znamená, že u indexu MSCI World Quality za jednotku rizika dostáváme relativně vyšší výnos. Maximální drawdown (největší pokles) v letech 2007 až 2009 byl nižší než u standardního indexu.
Dalšími indexy se nebudeme detailně zabývat.
Co tedy vyplývá z této analýzy čísel a grafů? Tento článek se zaměřuje na to, jak zvýšit budoucí návratnost našich portfolií, lépe je diverzifikovat a tím i snížit určitá rizika.
Na základě analýzy od MSCI a výsledků z posledních let můžeme dojít k závěru, že nejlepší strategií pro zajištění vyšších budoucích výnosů by mohlo být využití faktorů kvality, růstu, momenta a možná i dividendového výnosu. Pokud bychom chtěli portfolio udělat méně rizikové, mohli bychom zvážit faktor nízké volatility.
Sledujte nás na Twitteru a Facebook skupině, kde průběžně informujeme o zajímavých trading příležitostech.
PRAKTICKÁ ČÁST
Volba parametrů/faktorů pro hledání zajímavých společností
Pro začátek je nutné otevřít některý z akciových screenerů. Zde je výběr několika screenerů, které jsou dostupné zdarma:
- https://finviz.com/screener.ashx
- https://www.tradingview.com/stock-screener/
- https://finance.yahoo.com/screener/new/
- https://stockanalysis.com/stocks/screener/
Po otevření některého ze screenerů přichází na řadu výběr samotných parametrů.
Zvolení jednotlivých faktorů pro vytvoření strategie hledání společností
Nyní se zaměříme na vytvoření vlastní strategie výběru společností na základě různých faktorů. Pro dosažení co nejlepších výsledků je důležité stanovit vhodné parametry pro každý faktor a vymezit rozmezí, ve kterých by se měly vybrané společnosti pohybovat.
Kombinace faktorů
Na základě dostupných dat a analýz jsem se rozhodl pro kombinaci všech zmíněných faktorů s výjimkou faktoru dividendového výnosu.
Existuje i několik multi-faktorových indexů, kde se investoři, jako například Warren Buffett, shodují na tom, že klíčovými faktory jsou kvalita, hodnota a nízká volatilita.
Zjistili jsme tedy, že některé faktory jsou výhodnější z hlediska výnosnosti, zatímco jiné mohou například snižovat volatilitu. Pro dosažení našeho cíle – vyšších návratností – však budeme klást důraz především na některé klíčové faktory. Níže vám je seřadím podle jejich důležitosti.
Důležitost faktorů:
- Kvalita (Quality)
- Růst (Growth)
- Hodnota (Value)
- Nízká volatilita (Low Volatility)
- Hybnost (Momentum)
- Malá velikost (Low Size)
Vybrané parametry ve screeneru a jejich rozmezí:
- Kvalita
- ROE > 15 %
- ROI/ROIC > 15 %
- (Current Ratio > 1)
- (Quick Ratio > 1)
- Operating Margin > 15 %
- Net Profit Margin > 10 %
- Debt/Equity < 0,7
- Růst
- EPS growth past 5 years > 5 %
- EPS growth next yeas > 0 %
- EPS growth next 5 years > 10 %
- Hodnota
- P/E < 35
- Forward P/E < 25
- P/FCF < 40
- Nízká volatilita
- Beta < 2
- (Volatility: Month < 10 %)
- Hybnost
- RSI (14): Not overbought < 60
- Malá velikost
- Market Cap > 50 mil. $
Tímto nastavením jsme dosáhli výběru stabilnějších a růstově zaměřených společností, které v minulosti vykazovaly růst zisku na akcii (EPS) a u nichž očekáváme, že tento růst bude pokračovat i v budoucnu.
Tyto společnosti zároveň nejsou výrazně zadlužené, jejich návratnost na kapitál (ROE) a investice (ROI) se pohybují ve vyšších procentech a jejich provozní i ziskové marže jsou na zdravé, udržitelné úrovni.
Co se týče valuace, mohou být vybrány společnosti s mírně vyšším než průměrným poměrem P/E ve srovnání s trhem. Nicméně se budeme vyhýbat výrazně předraženým firmám a zaměříme se výhradně na ziskové společnosti s perspektivou dalšího růstu.
Konzervativně jsme také zohlednili parametry volatility, abychom vyloučili firmy s extrémně vysokou volatilitou, zejména z hlediska Bety a měsíční volatility.
Co se týče momenta, zvolili jsme spíše opačný přístup. Nastavili jsme filtr, který zajišťuje, že akcie nejsou výrazně překoupené. Zaměřujeme se tedy primárně na přeprodané společnosti, ale zahrnujeme i ty, které jsou mírně překoupené.
Posledním kritériem je výběr společností s tržní kapitalizací nad 50 milionů dolarů, abychom se vyhnuli velmi rizikovým malým (mikro) firmám.
Výsledek hledání ve screeneru Finviz.com
Na obrázku níže můžete vidět, že screener vyfiltroval 18 společností (Aplhabet 2x).
Výhodou této metody je, že při použití námi zvolených faktorů a parametrů se do výběru dostávají společnosti z různých odvětví a s různou velikostí.
V našem případě se mezi vybranými firmami nachází technologičtí giganti jako Alphabet, Meta Platforms, TSMC, Applied Materials, či lídr v oblasti bezkontaktních plateb, společnost Visa. Všechny tyto firmy mají ve svých oblastech podnikání dominantní postavení a jsou bezpochyby vysoce kvalitní.
Nastavení parametrů však nebylo zcela přesné, a proto se do výběru nedostal Lam Research, o kterém jsem v minulosti psal v analýze a který by tam určitě měl být.
Další společnosti možná nebudou většině z nás příliš známé, ale právě proto děláme tento typ analýzy – abychom objevili nové a méně známé firmy s potenciálem.
Předáme vám naše know-how!
Co se týče tržní kapitalizace ostatních společností, výběr zahrnuje tři z kategorie large cap, sedm z mid cap a tři z small cap, což přináší velmi dobrou diverzifikaci.
Téměř všechny firmy jsou z USA, výjimku tvoří jedna společnost z Tchaj-wanu, jedna z Bermud a jedna z Argentiny.
Diverzifikace v sektorech, ve kterých společnosti podnikají, je také dostatečná. Výběr zahrnuje společnosti z oblastí technologií, komunikačních služeb, finančnictví, průmyslu, energetiky, spotřebního zboží a zdravotnictví.
Všechny zobrazené ukazatele
Pro lepší přehled o výkonnosti jednotlivých společností a jejich klíčových ukazatelích přikládám screeny z Finviz.com. Tyto screeny zobrazují různé finanční parametry, jako je P/E ratio, EPS růst, ROE, Debt/Equity a další důležité ukazatele.
Jak již bylo zmíněno, dnes se nebudeme pouštět do podrobných analýz jednotlivých společností. Naším cílem bude spíše rychle zhodnotit, zda by každá z vybraných firem stála za hlubší analýzu, nebo zda u některých již na první pohled vyvstávají problémy, které by je z dlouhodobého hlediska diskvalifikovaly.
Při pohledu na prvních pět největších firem nevidím zásadní rizika, a proto bych je bez větších obav zařadil do portfolia. Přesto bych zvážil vyčkání na příznivější cenu jejich akcií pro lepší vstupní pozici.
Co se týče méně známých společností, projdeme je dnes jen zběžně, abychom zjistili, zda některé z nich nevykazují potenciální rizika, která by mohla vést k jejich vyloučení z portfolia.
Po vygenerování seznamu akcií je důležité ověřit, zda jsou všechny uvedené hodnoty a ukazatele aktuální. Pro tento účel lze použít portál SeekingAlpha.com, kde lze zadat příslušné tickery do srovnávacího nástroje a ověřit, zda hodnoty odpovídají těm uvedeným na Finviz.com. Tímto způsobem můžeme identifikovat firmy s nečekanými negativními faktory.
Po zadání všech firem jsem zjistil, že UTHR, WHD a TBBK mají vysoký short interest (9,3 %, 8,0 % a 15,0 %), což naznačuje, že investoři spekulují na pokles jejich cen.
ChatGPT nám poskytl přehled informací o vysokých hodnotách short interest, což by mohlo vést k úvaze o vyřazení těchto tří firem z portfolia. Zejména TBBK vykazuje výrazné riziko díky velmi nízké úrovni hotovosti ve vztahu k jejímu dluhu.
Dále bychom mohli zvážit vyřazení Banco Macro (BMA), která působí v Argentině, zemi charakterizované politickou a ekonomickou nestabilitou.
Také bychom mohli přemýšlet o vyřazení firem jako HCKT a ACIC, které mají velmi nízkou tržní kapitalizaci.
To by bylo vše k těmto vybraným společnostem. V příštím díle se blíže podíváme na vybrané firmy, porovnáme je na různých finančních portálech a zkusíme vyřadit ty, které nevyhovují z hlediska určitých kritérií.
Zároveň se podrobněji zaměříme na tu nejzajímavější společnost i včetně výpočtů bonitních/bankrotních a valuačních modelů. Z našeho prvního výběru se na první pohled zdá být velmi zajímavou možností Lantheus Holdings (LNTH), a pokud zůstane v dalším výběru, je dosti pravděpodobné, že bychom mohli vybrat právě ji.
Zainvestování do vybraných podniků a vytvoření portfolií
Tento úvodní článek nebudeme využívat k analýze konkrétního podniku, který by mohl být atraktivní pro naše portfolio. Tuto analýzu si necháme až na následující článek, abychom se vyvarovali příliš dlouhému textu.
Seznam vybraných firem však může sloužit jako cenný watchlist, ze kterého si každý může vybrat potenciálně zajímavé akcie pro své vlastní portfolio.
Co ale uděláme? Pokusíme se z těchto vybraných akcií sestavit několik modelových portfolií, jejichž vývoj budeme dlouhodobě sledovat. Tato portfolia budeme pravidelně porovnávat s výkonností široce diverzifikovaných ETF a ETF zaměřených na faktorové indexy.
Pusťme se tedy do toho. Každý měsíc sestavíme modelové portfolio akcií, do kterého imaginárně investujeme 10 000 USD. Stejný přístup použijeme také pro různé variace těchto akcií a pro srovnávací ETF, abychom mohli vyhodnocovat, které strategie přináší nejlepší výsledky.
Zde je screen z naší excelové tabulky určené pro sledování vývoje vybraných společností od 31. 8. 2024.
Nakonec máme 4 portfolia:
- základní portfolio
- levné akcie: výběr firem s forward P/E pod úrovní 15
- výkonné akcie: výběr firem s ROE vyšším než 30 a s čistými maržemi nad 25 %
- růstové akcie: výběr firem s budoucím růstem EPS vyšším než 20 %
Pro srovnání jsme využili několik ETF, jejichž popis vidíte níže:
- iShares Core MSCI World ETF (IWDA):
- ETF sledující výkonnost indexu MSCI World
- iShares Core S&P 500 ETF (CSPX):
- ETF sledující výkonnost indexu S&P 500
- iShares NASDAQ 100 ETF (CNDX):
- ETF sledující výkonnost indexu NASDAQ-100
- iShares Edge MSCI World Quality Factor ETF (IWQU):
- ETF sledující akcie z MSCI World, které vykazují vysokou kvalitu
- iShares Edge MSCI World Value Factor ETF (IWVL):
- ETF sledující akcie z MSCI World, které jsou valuačně levnější
- iShares Edge MSCI USA Quality Factor ETF (IUQA):
- ETF sledující společnosti z USA, které vykazují vysokou kvalitu
- iShares Edge MSCI USA Value Factor ETF (IUVL):
- ETF sledující společnosti z USA, které jsou valuačně levnější
Bohužel neexistují ETF přesně odpovídající faktorovým indexům, které jsme zmiňovali v teoretické části. Výše uvedené čtyři faktorové ETF fungují na podobném principu, avšak jejich výkonnost je o něco nižší ve srovnání s indexy v teorii. Přesto by měly být pro naše účely dostačující a mohou sloužit jako dobrá náhrada pro sledování faktorových strategií.
ZÁVĚR
V článku jsme si vysvětlili principy faktorového investování a jeho různé varianty. Na základě analýzy jsme dospěli k závěru, že nejvhodnější strategií by mohlo být zaměření na faktor kvality. Zvolili jsme několik klíčových parametrů, které nám pomohou identifikovat kvalitní firmy, přičemž jsme konzervativně zohlednili i další faktory, abychom maximalizovali diverzifikaci a stabilitu portfolia.
Pomocí akciového screeneru jsme vyfiltrovali několik společností, které jsme zhruba zanalyzovali a zhodnotili, zda jsou vhodné pro investici. Na základě těchto analýz jsme sestavili různá modelová portfolia, do kterých jsme imaginárně investovali.
Tento proces budeme nadále sledovat a každý měsíc doplníme nové společnosti, abychom vyhodnotili, zda tato strategie přináší očekávané výsledky a může být smysluplná pro dlouhodobé investory.
Nakupuj akcie a ETF u ověřených brokerů!
Dobrý popis tématu faktory a návod jak začít. Velmi poučné.